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名家汇:缺乏现金流的利润难持续

时间:2019-09-27 15:47来源:证券市场周刊 点击:

  名家汇(300506)于2016年在创业板上市,是照明工程行业的知名品牌,主营业务为照明工程业务及与之相关的照明工程设计、照明产品的研发、生产、销售及合同能源管理业务。公司也是国家高新技术企业,通过设计方案的实施,成功将高科技照明产品和智能化控制技术应用于照明工程行业,顺应了节能环保、绿色照明的潮流。公司还致力于成为中国领先的城市光艺术作品综合解决方案提供商。

  从公司业绩来看,营业收入和净利润年年保持相当可观的增速。上市以来,各证券公司共出具了20多份研究报告,均看好名家汇,多数给出了“买入”评级。那么,名家汇到底有没有投资价值?

  对于名家汇来说,看利润指标固然重要,但是,现金比利润更重要!从现金流角度来看,名家汇也许不是好的投资标的。

  现金流指标更重要

  证券公司研究报告看好名家汇的主要理由是名家汇的业绩保持高速增长,体现为收入和净利润的同步增长。表1为公司从招股说明书开始的历年收入和净利润数据。

  从表1可以看出,从2011年开始,名家汇的营业收入一直保持正增长,从绝对数来看,2011年的营业收入为1.17亿元,2018年为13.07亿元,是2011年的12倍左右。从增长率来看,名家汇的营业收入各年度均为正增长,并且多数年份的增长率非常高,2018年度甚至达到了91.61%的营业收入增长率。与此同时,名家汇的净利润从2011年开始与营业收入一起保持了高速增长,从2011年的2982.58万元到2018年的34401.33万元,期间没有一年出现滑落现象,从增长率角度看,均为正增长,尤其是最近2016-2018年三年净利润增长率更是高得惊人,最低为71.83%,最高为102.27%。从营业收入和净利润的增长率情况看,在全部A股上市公司中表现实属优异。因此,难怪有证券公司研究人员将名家汇列入“买入”评级。

  那么,名家汇到底是不是好公司?如果从现金流角度看,将会得出截然不同的结论。所谓公司创造价值,是投入现金收回更多的现金的过程——注意,不是利润,而是现金。从当前会计准则的角度看,公司投入现金后,需要按照权责发生制确认为收入和利润,而收入和利润体现为收回更多的现金。我们在分析一个公司的时候,不仅要注意收入和利润的增长情况,还要注意收入和利润的现金含量。

  来看一下名家汇自2011年的营业收入现金含量、净利润现金含量和营运资本投入占营业收入的比重的情况,具体如表2。

  其中:营业收入的现金含量=销售商品提供劳务收到的现金÷营业收入×100%;净利润的现金含量=经营活动产生的现金流量净额÷净利润×100%。

  一般情况下,在营改增后营业收入不含税,销售商品提高劳务收到的现金含税,因此营业收入的现金含量应该大于1。由于在计算净利润的过程中需要扣除减值准备、折旧摊销等项目,而在计算经营活动产生的现金流量净额时不需要扣除上述非付现成本费用,因此,净利润的现金含量在一般情况下也应该大于1,唯一的例外情况是股权投资收益占比很高的公司。一般规律是:营业收入的现金含量小于1,说明收入的质量不够高;净利润的现金含量小于1,说明净利润的质量不够高。

  那么,在什么样的特殊情况下,营业收入的现金含量和净利润的现金含量会小于1?在公司业务规模高速增长的情况下,会出现上述情况,因为业务规模的高速增长,会让公司在经营环节不断追加营运资本(应收款项、存货等)的投入。为了避免误判,我们需要对业务规模高速增长的公司营运资本和营业收入之间的比例进行分析,其计算公式为:营运资本投入占营业收入的比重=营运资本投入÷营业收入×100%。 (责任编辑:零股财经网)

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